华泰联合：宝钢2012年1月份调价点评
12 月12 日宝钢股份率先出台2012 年1 月价格政策：热轧、酸洗、热镀锌、镀铝锌、彩涂、无取向硅钢、宽厚板价格均维持不变；普冷上调100 元/吨；电镀锌CQ 级、DQ 级上调100 元/吨，其余品种上调200 元/吨；取向硅钢上调200 元/吨。本次调价与我们上期报告预测宝钢价格政策将趋稳的判断完全一致。分产品来看，现5.5mm 的SS400 热轧卷表列价为4612元/吨；Q235A 14-20mm 中板表列价为4450 元/吨；1.0mm*1250*C 的SPCC 冷卷表列价为5216 元/吨；1.0mm*1250DC51D+Z 热镀锌表列价为5197 元/吨；0.5mm*1200 的B50A800 无取向电工钢价格为5320 元/吨。
我们认为连续2 个月以来钢铁产量高位回落、钢材盈利也不断下滑，成本支撑因素逐渐加强是钢价趋稳的主要原因。10 月中下旬以来，受需求转淡影响，钢价不断下挫，使得钢厂不得不加强检修、减产来降低亏损，日均粗钢产量也从190 万吨以上的高位回落到连续2 个月的170 万吨左右，从而减轻了市场去库存压力；另根据我们模型测算，当前热卷加权利润-451.0元/吨，毛利率-12.49%；冷板加权利润6.7 元/吨，毛利率0.15%；中板测算加权利润-478.2 元/吨，毛利率-13.20%，亏损面的扩大使得钢厂在出厂价经过连续3 个月下调之后，开始呈现阶段性底部（并非绝对底部）；此外，对于宝钢核心产品高档板材而言，不存在季节性需求特征，随着年底汽车、家电销售的好转，对板材订单需求更为明显，对钢价上调有所支撑。
据我们与市场沟通来看，业内对春节前后传统采购备货情况仍存分歧，看空者居多。从钢铁行业传统走势来看，市场一般会对春节后需求恢复寄予较高的期望，从而出现节前备货的小行情，带动钢价上扬，但从目前情况来看，市场资金面的紧张、下游需求增速的放缓都成为限制瓶颈，使得实际成交并不多、观望情绪居多，在这种背景下，我们认为钢厂稳定价格一方面出于成本的考虑，另一方面出于对市场“买涨不买跌”的顾忌，不排除是试探性保持价格稳定、对未来订单合同组织的再度观望。
综合来看，本次宝钢价格调整幅度在预期之中，预计武钢、鞍钢等其它主导钢厂1 月份价格也多将同步持稳为主；但是，我们也注意到当前并没有十足充分的理由支撑钢价能够大幅上行，本次调价可以更多的理解为试探性调整，随着钢产量逐渐恢复上行、需求增速减缓、市场心态不稳等多重因素叠加，钢厂方面力图稳价的基础并不牢固，矿价也随钢价同步而动，本次调价对盈利改善也不明显，我们将重点关注本次调价后未来钢厂合同组织情况，以及经济层面是否有强力刺激性因素带动。（华泰联合证券研究所）
